阿里巴巴（9988）素有中国版Amazon之称，两家科技巨头同样以电商起家，亦投资云业务，但跷蹊的是，阿里股价长期跑输Amazon。阿里刚公布的季度业绩较市场预期优，股价有无追落后的可能？
阿里是中国最大的科企，最新市值约7,000亿美元，是最有希望突破万亿美元的中概股。阿里从2014年底在美上市起计，股价迄今累升3倍，期内Amazon则爆升10倍。若由今年3月低位计，阿里股价反弹50％，Amazon同期累升近一倍，这显示阿里股价落后Amazon是长期性现像。目前Amazon市值为1.65万亿美元，是阿里两倍以上。
再看看预测市盈率，Amazon的超过100倍，阿里约30倍。不言而喻，市场憧憬Amazon业务处于高增长期，未来股价仍会跑赢阿里。
无论从股价表现或预测市盈率来看，Amazon较阿里更像一只增长股。阿里业务增长略为逊色，与近年中国经济疲软及中美冷战升温有些关系，但也有自身因素。首先，阿里的内地电商业务正步入樽颈期，而开展国际电商业务却不大顺利。其次是市场曾寄与厚望的阿里云，仍未能成为阿里业务的新增长点。上述两点反映阿里正处于业务转型的尴尬期，盈利增长动力或受限制。
阿里不及Amazon增长快，当然不代表阿里业绩没有看头，亦非股价没有上升动力。
事实上，阿里刚公布2021年度首财季（4至6月）营收及净利润都优于市场预期，季内营收按年升34％至1,536亿元人民币（约217亿美元），净利润475.9亿元人民币，似乎从今年1至3月疫情低谷恢复过来。其中，电商营收为1,333亿元人民币，占总营收的87%，电商盈利表现不错，显示阿里的电商一哥地位未受动摇，其余阿里云、数字媒体及创投项目则仍录得亏损。
国际业务成阿里短板营收仅占2%
不过，亮丽的财报却有隐忧，阿里电商业务最大短板在国际市场。其跨境及全球批发商业（即阿里国际站）季度营收仅为32亿元人民币，占总营收2%，而此部分业务在2020年全年度亦只占总营收7%。这与阿里创办人马云早年许下宏愿，说2025年前总营收要有一半来自中国境外市场，明显有着天与地的差别。
目前阿里通过两大电商平台天猫及淘宝，为商户宣传推广产品或服务，从中收取上架费及交易佣金，送货服务由第三方速递公司负责。Amazon则落手经营物流运输，其运输部门的规模绝不逊色联邦快递等物流大企。换言之，阿里只参与电商最有赚水的部分，净利润率高达两至三成间。相反，Amazon涉足低增值的物流业务，令整体电商利润率低至数个百分点。
有利自然有弊，阿里开拓国际市场，是通过当地合作伙伴进行，需要借助该国基建设施及第三方物流商配合，而事实证明，阿里发展国际业务未如内地业务般顺遂。Amazon则直接投资当地的物流网络，虽然涉及投资不菲，其国际业务亦录得亏损，但这样方式有利其扩大市场份额。
另一个导致阿里估值落后Amazon的原因，就是阿里云投资不及对手进取，难以建立经济规模效益。阿里押注阿里云，原本是摆脱过于倚重电商的最佳策略。云拥有强大运算及储存功能，可支援科企其他商业或消费性业务，形成良性互补作用，因此也是科技巨擘兵家必争之地。
阿里云落后AWS 令估值受压
根据市调机构Canalys就2019年全球云基建的投资统计，Amazon旗下云服务AWS投入资金占整体三分之一。数据反映AWS的市场占有率逐步抛离微软、Google及阿里等竞争对手，在建立规模效益下，AWS享受高于同业的利润率，AWS利润甚至可以补贴母公司电商业务。相反，在亚洲市场拥有竞争优势的阿里云，由于业务未达到一定规模，迄今仍然录得亏损。
事实上，截至今年3月底止全年度，阿里云营收仅400.16亿元人民币，相当于Amazon于2019年度350亿美元云收入的六分之一。
提过阿里的负面因素，其实近期利好该股的消息亦不少，包括阿里纳入恒生指数成份股，以及阿里持股33%的蚂蚁金服传闻短期于沪港同时上市，但这两项利好因素已多少反映在近期股价表现。在首财季业绩公布后，证券界调高阿里12个月目标由270美元至295美元，较现价有一成上望空间。
究竟阿里估值被严重低估，还是Amazon股价偏离合理水平？答案非三言两语能说清，但可以肯定，若阿里未能在国际市场杀出血路，或是阿里云营收大幅提升，那么阿里市值要破万亿美元关并非短期事。
